Las erupciones volcánicas, el pavo y los mercados financieros

Arnau Vía

Hoy el Diari d'Andorra publica una interesante Tribuna de opinión de Arnau Via, Director General de Gestión de VB Fons. Arnau nos propone una reflexión sobre los cisnes negros positivos y negativos.

Puede acceder a la publicación del Diario de Andorra en este link

 

Las erupciones volcánicas, el pavo y los mercados financieros

A raíz de la erupción del volcán de La Palma, sentí un debate "de expertos" donde uno de los tertulianos decía que "era normal que la gente viviera bajo un volcán porque hacía tanto tiempo que no entraba en erupción que todo el mundo pensaba que ya no lo haría nunca ". Por puro azar -concepto clave de este artículo- yo me encontraba leyendo uno de los libros de Nassim Taleb -autor original de todas las ideas de este escrito- donde explicaba la parábola del pavo, que dice así:

Consideramos la vida de un pavo en una granja enfocada a dar servicio el Día de Acción de Gracias. Cada día que pasa, el pavo, en un intento de controlar su existencia, observa el entorno e intenta hacer predicciones del futuro para adaptar su comportamiento. Recién nacido observa como un ser humano, que instintivamente detecta como peligroso, lo alimenta, cuida, y en general le ofrece un ambiente seguro donde crecer y vivir tranquilamente -por hacer menos terrorífica la historia, démosle al nuestro pobre amigo la suerte de ser uno de los que se crían en el suelo y no en una jaula donde no se pueden mover. Cuando ve al ser humano siente un cierto miedo, pero a medida que éste sigue teniendo cuidado, empieza a considerar la opción de que el propósito de la existencia del ser humano es complacer a los pavos. Al principio es sólo una hipótesis, pero a medida que avanzan los días, los datos observados (el comportamiento del humano) dan más confianza al pavo que esta es una descripción precisa de la realidad. Incluso un día encuentra la jaula abierta, pero rechaza rápidamente la absurda idea de abandonar el paraíso. El tiempo pasa y se acerca acción de gracias, el pavo recibe al ser humano, con quien ha forjado una relación de confianza ciega, pero esta vez no lleva comida, y al día siguiente el pavo está asado en la mesa de una familia que celebra un día tan especial. Supongo que el lector detecta que precisamente el día en el que la confianza del pavo era máxima, y a pesar de que sus hipótesis estaban contrastadas con datos históricos tal como hacemos en muchos otros dominios como en las finanzas- es el día en que descubre que esta hipótesis era falsa, con unas consecuencias nefastas para su supervivencia. También es sencillo darse cuenta de que el tertuliano que sugería que el hecho de que en los últimos 50 años no hubiera habido ninguna erupción era una razón suficiente para tener confianza en que no pasaría, sigue la misma -y equivocada- lógica que la hipótesis del pavo.

Estos eventos extremos son lo que llamamos riesgos de cola -o cisnes negros- y tienen dos características importantes: (1) son imprevisibles y muy poco habituales, a veces sucediendo sólo una vez en la vida de un individuo como una erupción y (2 ) tienden a tener consecuencias extremas, aunque no necesariamente negativas, por ejemplo ganar la lotería.

La teoría de Taleb -con qué particularmente coincido- es que la historia está altamente definida por cisnes negros y que por lo tanto una parte de nuestro futuro depende de incidentes imprevisibles con un efecto extremo. Si analizamos nuestra vida seguro que observamos un conjunto limitado de puntos de inflexión que, proporcionalmente, explican una parte muy grande de cómo nuestra historia se ha escrito, una decisión de estudios, un cambio de trabajo no buscado, una relación . ¿Cuántas cosas ha cambiado el Covid en la forma de trabajar de las empresas y las relaciones sociales y cuánta gente lo había previsto? Zoom desconocido para la mayoría de los mortales hace 18 meses debe todo el éxito a la epidemia. Pensamos en los pobres canarios, qué importancia relativa le daban hace unas semanas a vivir en un volcán respecto a los estudios, el trabajo o el fútbol y cuanta le dan ahora? Muchos lo habrán perdido todo en un evento al que no le dedicaban ni un minuto al año. El problema de los eventos extremos es que a menudo no necesitamos más que uno en nuestra vida para darle la vuelta completamente.


En el terreno de las finanzas esto es aún más evidente, cuántos negocios construidos con años de esfuerzo y éxito desaparecen de golpe por un cambio tecnológico, una epidemia o por una crisis financiera? Cuántos inversores que llevan toda una vida construyendo un fondo de jubilación lo ven esfumarse con una crisis como la de 2008, una excesiva concentración en el activo de moda (¿Bitcoin?) O en una clase de activo con riesgos escondidos ( preferentes, MBA). Taleb ofrece una solución. La estrategia del barbell -Barra de pesas en inglés- se basa en construir una estructura con dos partes muy diferentes. La primera limita el riesgo negativo haciéndonos inmunes a cisnes negros negativos, la segunda busca tener una gran exposición a riesgo y potencial crecimiento y busca exposición a cisnes negros positivos -opcionalidad-. El paralelismo en el caso de las finanzas sería tener una parte muy muy segura, por ejemplo bonos de gobierno o cash, e invertir el resto en activos con mucho potencial y riesgo consiguiendo exposición a cisnes negros positivos, como por ejemplo opciones o renta variable de crecimiento. Lo más importante es que la cartera tiene potencial, pero no tiene posibilidad de terminar valiendo 0. Muchas veces cuando analizamos una cartera de un cliente, observamos justo lo contrario: carteras muy concentradas en un solo tipo de riesgo y que típicamente no son activos ni muy seguros (libres de riesgo extremo) ni con mucho potencial (con capacidad de dar sorpresas positivas). Esto las hace altamente sensibles a cualquier evento inesperado. Muchos, dado que tienen un rendimiento acumulado en los últimos años muy bueno, no entienden por qué queremos cambiar una cartera con tan buenos resultados por una con menos riesgo y consecuentemente menos rendimiento esperado. Lo que no ven es que este rendimiento esperado al que no quieren renunciar no tiene en cuenta el equivalente a la erupción del volcán en el terreno financiero, el evento que hace que se esfume todo el rendimiento acumulado de la cartera en tantos años en un par de semanas.

Categories
Recent posts
Noticias Relacionadas